Как увеличить свою пенсию. Почему НПФ не рискует деньгами
Автор — Кирилл Нестругин
Руководитель центра инвестиционного анализа.
В России есть 3 источника формирования пенсии:
Государственная и социальная пенсия;
Обязательная страховая накопительная пенсия, созданная взносами работодателя до пенсионной реформы 2014 года;
Негосударственная пенсия.
В последних двух случаях активы находятся под управлением негосударственных пенсионных фондов (НПФ). При этом, если накопления по обязательной страховой пенсии уже сформированы и закреплены внутри каждого фонда в единую консервативную стратегию, то популярность негосударственной пенсии активно растет и дает возможность выбора различных стратегий.
Сейчас интерес к негосударственной пенсии растет: она наиболее управляемая и предусматривает наследование.
Увеличение интереса к накопительной пенсии обусловлено введением программы долгосрочных сбережений (ПДС), которая предлагает уникальные преференции, недоступные в обычных банковских вкладах или инвестиционных продуктах. В ней выделяют четыре уровня поддержки:
Прямые доплаты от государства: сверх взносов участников государством добавляется определенная доля, не превышающая 36 000 рублей в год. Важно, что динамика программы идет в сторону улучшения условий: если на старте в начале 2024 года период софинансирования составлял всего 3 года, то уже через несколько месяцев его продлили до 10 лет, что позволяет накопить внушительный «бонус» от правительства.
Налоговый кэшбэк: участники могут ежегодно возвращать до 52 000 рублей через налоговый вычет (на взносы до 400 000 рублей), что сразу дает гарантированную доходность в 13% или 15%.
Удвоенная страховка: в отличие от банковских депозитов, где защищено только 1,4 млн рублей, сбережения в ПДС застрахованы государством на сумму 2,8 млн рублей.
Гибкость в особых случаях: несмотря на то, что программа долгосрочная (рассчитана на 15 лет или достижение пенсионного возраста), накопленные деньги можно забрать досрочно и без потерь при необходимости дорогостоящего лечения или потере кормильца.
К уже перечисленным возможностям добавляется доходность, сформированная деятельностью НПФ. Предложения подобных льгот объясняются тем, что для государства ПДС — это способ привлечь в экономику «длинные деньги».
Что требуют от НПФ
Для НПФ пенсионные деньги — это не просто капитал, а «социальная ответственность», поэтому государство в лице Центрального Банка (ЦБ) выстроило вокруг них жесткий регуляторный каркас. Основные требования, разделяются на два ключевых блока:
Требования к структуре: консервативность стратегий НПФ обусловлена строгими ограничениями по уровню риска и концентрации активов:
Кредитные рейтинги: фонды могут покупать облигации только тех компаний, которые имеют высокий уровень надежности (как правило, не ниже рейтинга «А-» по национальной шкале). Если рейтинг компании падает, НПФ обязан избавиться от этой бумаги.
Лимиты на инструменты: регулятор устанавливает «потолки» для рисковых активов. Например, в акции до конца 2025 года было нельзя вложить более 40% портфеля, а возможность покупки драгоценных металлов была добавлена только в ноябре предыдущего года (для накоплений по ПДС требования к консервативности еще выше). Последние изменения в законодательстве направлены на смягчение ограничений по составу активов фона, что в дальнейшем позволит диверсифицировать стратегии НПФ по уровню риска.
Лимиты на одного эмитента: фонд не может вложить все деньги в одну компанию или один банк (обычно не более 5-10% от портфеля на одного заемщика). Это защищает накопления от краха конкретного бизнеса.
Требования к доходности: в отличие от частного инвестора, НПФ не имеет права на ошибку:
Безубыточность: регулятор требует, чтобы на определенном горизонте (сейчас это от 1 до 5 лет) фонд показывал результат не ниже нуля. Если фонд «ушел в минус» по итогам зафиксированного срока, он обязан восполнить потери из собственных средств.
Стресс-тестирование: НПФ обязан регулярно проводить моделирование худших сценариев на рынке. Если проверка показывает, что при обвале рынка фонд потеряет слишком много, структура портфеля корректируется на более надежную.
Фидуциарная обязанность: это юридическое требование действовать исключительно в интересах клиента. Если фонд купил актив по завышенной цене или в интересах «своих» структур, его могут оштрафовать или заставить компенсировать упущенную выгоду.
Что это значит для участника ПДС? Такая жесткая регуляция превращают НПФ в «тихую гавань», где доходность, возможно, будет умеренной, но сохранность капитала обеспечена многоуровневой системой защиты.
Пути возможного увеличения доходности (мировая практика)
Что могут при этом сделать пенсионные фонды, чтобы дать максимальную выгоду клиенту? Мировые тренды говорят, что ключ к этому — вариативный подход и адаптация под потребности клиентов.
Целевую аудиторию фондов, как правило, разделяют по возрастам. Молодое поколение склонно к риску и предпочитает агрессивные стратегии с высокой потенциальной доходностью и волатильностью. С годами приоритеты меняются: жажда риска плавно снижается, уступая место консервативным взглядам для защиты накоплений к моменту выхода на пенсию.
На зарубежном рынке принцип адаптации под возраст инвестора реализован в target-date funds (TDF). Эти фонды проживают свой жизненный цикл вместе со своим клиентом: по мере приближения к целевой дате доля рискованных активов (как правило, ими являются акции) снижается и заменяется более надежными (корпоративными и государственными облигациями).
Применение принципа TDF на российском рынке
Инвестиционная стратегия, предполагающая значительное размещение средств в акции, позиционируется как путь к повышенной доходности. Иными словами, TDF должен помогать достичь более высокой накопленной доходности, чем текущие консервативные структуры активов НПФ.
Однако подобный подход на российском рынке сопряжен с комплексом рисков, способных не только нивелировать потенциальную премию, но и привести к систематической эрозии стоимости портфеля.
Прямые доплаты от государства: сверх взносов участников государством добавляется определенная доля, не превышающая 36 000 рублей в год. Важно, что динамика программы идет в сторону улучшения условий: если на старте в начале 2024 года период софинансирования составлял всего 3 года, то уже через несколько месяцев его продлили до 10 лет, что позволяет накопить внушительный «бонус» от правительства.
Проблема ликвидности и рыночного воздействия. Сегодня на российском рынке совокупный размер пенсионных резервов НПФ составляет порядка 2.7 триллиона рублей. Попытка разместить или ребалансировать значительную часть этого объема на рынке акций, где среднедневной оборот часто не превышает 48-60 млрд рублей, создает фундаментальную проблему. Высокая доля акций означает, что фонд становится «заложником объема». Быстрая конвертация такого портфеля в денежные средства без существенных ценовых потерь и движения рынка практически невозможна. Особенно ярко это реализуется в периоды стресса, когда ликвидность иссякает первой. То есть, оперативная коррекция структуры портфеля при различных рыночных изменениях становится просто нереализуемой
Скрытая эрозия доходности. Комиссии бирж и брокеров, спреды между ценой покупки и продажи (особенно значительные для низколиквидных бумаг второго-третьего эшелона) и прочие издержки на ребалансирование крупного портфеля — все это «съедает» часть дохода. Для НПФ, вынужденного совершать сделки крупными лотами, эти издержки могут быть на порядок выше, чем для частного инвестора. При этом, даже относительно низкие комиссии по сравнению с частными инвесторами не дают преимущества из-за колоссальных объемов совершаемых операций. Все это существенно снижает чистый финансовый результат.
Регуляторные риски. Кроме того, фондам не разрешается держать значительный объем средств в бумаге одного эмитента. Следовательно, при необходимости поддерживать высокую долю акций в портфеле, фондам необходимо обращаться к более рискованным акциям компаний с менее предсказуемым бизнесом, что также увеличивает волатильность в кризисные периоды.
4. Миф о превосходстве акций: в периоды стремительного роста (например, 2016-2017, 2020-2021) акции действительно показывали высокую доходность. Однако они чередуются с фазами глубоких и затяжных коррекций (2018, 2022, отдельные секторальные кризисы, периоды жесткой кредитной политики и ввода новых санкций), которые значительно сокращают предыдущие достижения.
Вышесказанное подтверждается приведенным графиком скользящих годовых доходностей индексов MCFTR и RGBITR1. По сути, российский индекс акций лишь восстановил позиции начала 2022 года. Дальнейший рост зависит от движения ключевых факторов, которыми остаются уровни ключевой ставки и инфляции, уровень геополитической напряженности, а также курс доллара. Кроме того, из-за высокой доли нефтегазовых доходов в бюджете страны на общую конъюнктуру существенное влияние оказывают котировки на нефть и величины дисконтов российской нефти.
Для пенсионных активов, где важна предсказуемость и сохранность капитала, подобная «пилообразная» динамика несет неприемлемые риски. Доходность оказывается нестабильной и сильно зависимой от точек входа, и выхода, которыми фонд не всегда может управлять.
В то же время, доходность ОФЗ показывает стабильный результат на долгосрочной перспективе и даже опережает доходность акций в последние полгода.
Резюме
Таким образом, высокая доля акций в портфеле НПФ на российском рынке не столько повышает ожидаемую доходность, сколько кратно увеличивает комплекс немоделируемых рисков: риска ликвидности, риска скрытых издержек, риска вынужденной фиксации убытков из-за волатильности и методологических искажений. Стратегия, рассчитанная на рост в идеальных условиях, сталкивается с российской рыночной реальностью, где структурные ограничения часто превращают потенциальный доход в гарантированные потери. Для выполнения своей основной миссии — надежного сохранения и приумножения пенсионных средств граждан — НПФ требуется не слепое следование за «высокой доходностью» акций, а взвешенный подход, где управление рисками и ликвидностью является безусловным приоритетом.
